通证通 × FENBUSHI DIGITAL 联合出品：BTC 价格周期规律与未来走势分析

同正通联合出品×

文：宋双杰，CFA

特别顾问：沉波；环网

介绍

BTC的第四次价格上行周期可能会在2019年5月左右开始，STO和ETF可能成为第四次价格周期的推动力。

概括

BTC经历了三个价格周期。 “这次不一样”是投资中最贵的良药。仅仅因为以BTC为代表的代币有一些独特的属性，就不能认为BTC只会涨不会跌。当周期的力量出现时，原本以为会创造不同历史的资产价格都会崩溃。 BTC价格周期存在三大规律：

1）BTC价格周期与其减半周期密切相关。完整的比特币价格周期持续大约四年。价格上涨周期在每次减半前一年开始。 2012 年 11 月底，BTC 产量首次减半，2011 年 11 月 BTC 价格触底。2016 年 7 月，BTC 产量第二次减半，2015 年 8 月，BTC 触底。 BTC减半吹响了每个价格上涨周期的号角，价格开始加速上涨。

2）随着市值的增加，BTC价格波动性变小。 BTC市值（流通量）大小的变化主要由其价格波动主导。 BTC价格的趋势性上涨带动了市值规模的趋势性增长。 BTC的价格波动也逐渐变小。这与其他资产类别的历史进程类似。首先，在第二个价格周期中，BTC价格最高上涨10636倍，最高下跌93.76%；在第二个价格周期中，BTC价格上涨最多623倍，最多下跌83.93%；第三个价格周期，BTC价格涨幅高达83.93%。 98.57倍，最大跌幅尚未确认。

3）以BTC为主导的创新不断演进，更加被主流认可。从BTC到山寨币，从山寨币到比特币，每个价格周期都有标志性的创新和应用。第一次，BTC的诞生和逐步应用是一个里程碑事件；第二次，2013年BTC再次崛起，假币热潮袭来，大量假币产生；第三次，开始风靡全球，很多网站都开始提供专门用于销售的新闻和讨论社区。 2017年以来，在区块链投资中占据主导地位，远远超过VC和企业的投资。随着区块链技术的发展、数字通证的演进、行业意识的提升、政府监管的演进，以BTC为首的创新不断演进，更加被主流认可。

第三轮价格周期可能会在2019年5月左右完成，然后第四轮价格周期将开始。 BTC第四个价格上行周期的最大涨幅将变小。 BTC市值的不断增长需要更多的资金支持。数字代币必须接受监管才能吸引更多机构资金。 STO将是一个可行的解决方案。未来，从STO到ETF，从放松管制到拥抱监管。

风险提示：STO、ETF进展不及预期，量子计算机技术突飞猛进

目录

1 第一个价格周期

2 第二轮价格周期

3 第三轮价格周期

4 BTC价格周期三大规律

4.1 BTC价格周期与其减半周期密切相关

4.2 BTC价格波动随着市值的增加而变小

4.3 BTC引领的创新不断演进，更被主流认可

5BTC新征程或将于2019年5月开启

文本

历史不会重演，但总是惊人的相似。 ——马克·吐温

“这次不一样”是投资中最贵的良药。仅仅因为以BTC为代表的代币有一些独特的特征，就不能认为BTC只会涨不会跌。当周期的力量出现时，原本以为会创造不同历史的资产价格都会崩溃，无论是2007年的A股，还是2015年的A股，以及人类历史上的其他“泡沫”。仅就BTC而言，其价格也经历了三个周期。

此外，当资产价格处于连续下跌、反弹乏力的至暗时刻时，周期的力量也会显现。只要是有有价值支撑的资产，它的价格最终都会从底部上涨。机会永远都会有，但前提是你拥有有潜力的资产。面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧、迷茫，你就越惊慌。这个时候，你需要坚定价值投资的信念。 “当别人恐惧时我贪婪，当别人贪婪时我恐惧。”与其害怕别人，别人贪婪的时候你比别人更恐惧，别人贪婪的时候你比别人更贪婪。

具体来说，在价格下行周期的底部区域，应该反方向投资，逐步配置被低估的资产。在价格上行周期的顶部区域，我们还应该进行反向投资，在其他时间段逐步出售被高估的资产。 ，顺应潮流是最好的选择。

1第一个价格周期

第一次BTC价格周期从2010年3月到2011年11月，持续了610天。这是比特币历史上三个价格周期中涨幅最大的一次。

2010年3月至2011年6月，处于第一轮价格周期的价格上涨阶段，持续447天。在本次价格上涨周期中，BTC起始价格为每币0.003美元，最高价格为31.91美元。 /coin，增长10636倍。 2011年6月至2011年11月是第一轮价格周期的价格下行阶段，历时163天。本次价格下行周期中，BTC起始价格为31.91美元/币，最低价格为1.99美元/币。硬币，下降了94%。

2010年5月22日，著名的BTC披萨交易完成。佛罗里达州杰克逊维尔的一名男子用 10,000 BTC 购买了两个披萨，每个 BTC 的价格不到 0.01 美元。

在第一轮价格上行周期中，并没有出现非常明显的利好或利空因素导致BTC出现大幅波动。 BTC的价格波动处于“自然”状态。在2011年11月第一次BTC“泡沫”破裂之前，其价格基本持续上涨。上涨的主要原因是BTC的价格基础较小。随着BTC的认知度逐渐提高，需求增加，价格上涨。例如，2011年6月，维基解密和一些组织开始接受BTC捐赠。

2第二个周期

第二轮BTC价格周期从2011年11月到2015年8月，持续1377天。在此期间，BTC的单价首次超过黄金。

2011年11月至2013年11月，是第二个价格周期的价格上行周期阶段，持续743天。在本次价格上涨周期中，BTC起始价格为1.99美元/枚，最高价格为1,242美元/枚。 /coin，增长623倍。 2013年11月至2015年8月，是第二轮价格周期的价格下行周期阶段，持续634天。在本次价格下行周期中，BTC起始价格为1242美元/枚，最低价格为199.57美元/枚。 /件，下降84%。

在第二个价格周期中，BTC的应用范围大大扩展。 2012年11月，开始接受BTC； 2013年10月，全球第一台BTC ATM在温哥华一家咖啡馆部署，客户可以通过ATM买卖BTC； 2013年11月，尼科西亚大学宣布接受使用BTC支付学费，该大学首席财务官称之为“明天的黄金”；除了一些地下和灰色经济体开始接受BTC之外，BTC也越来越多地走进日常生活。

比特币的成功催生了山寨币。第一个假冒代币 LTC () 于 2011 年 10 月创建，当时正值第一个价格下跌周期结束时。 2011年还出现过BTC、BTC、2012年BTC等假币。不过，此时的BTC还处于底部上涨阶段，行情还不是很火爆。 2013年，随着BTC再次崛起，假币热潮袭来，大量假币产生。数据显示，2013年底代币种类有66种，而年初的种类不足10种。

BTC的避险属性得到广泛认可。 BTC成为许多危机国家的选择。陷入危机国家的居民纷纷涌向比特币，希望通过比特币保值。这种现象在欧债危机期间多次出现。例如，2013年初，为了获得救助资金，塞浦路斯政府对存款征税，并实施严格的资本管制。为了防止财产缩水，塞浦路斯民众纷纷前往银行将本国货币兑换成比特币。 BTC的价格从30多美元迅速飙升。至 265 美元。

由于缺乏监管，BTC经常受到负面事件的影响，这让市场信心面临崩溃的风险。 2013年10月，FBI从丝绸之路网站查获约26,000枚比特币，导致比特币价格暴跌至110美元。 2013年12月5日，中国人民银行禁止中国金融机构使用比特币。消息传出后，BTC价格下跌。 2014 年 2 月，当时最大的 BTC 交易所 Mt. Gox 表示，其客户的 85 万枚 BTC 被盗，价值近 5 亿美元。作为回应，BTC 的价格下跌了近一半，从 867 美元跌至 439 美元。

大量假币的出现，导致市场失血。从2014年开始，假冒代币的数量开始爆发式增长。到2015年8月，数量已达到556家，造成资金转移和市场扩张。 2013年5月1日，BTC占所有代币市值的94.29%，除前10名代币外的其他代币市值占比约为1%。截至2015年8月25日，BTC占比约83%，其他代币占比4%。一涨一落的趋势十分明显。

无论代币多么神奇，它仍然是一种资产。均值回归是投资的基本常识。价格有回归价值的引力。风险上升，价值下降。在这个价格上涨周期中，BTC的价格上涨了623倍，这并不是什么大不了的事情。当价格过高，未来潜在回报不足时，对新投资者的吸引力就会下降，老投资者就会离开市场，寻找回报更大的资产，一旦趋势投资者的力量开始失效，趋势将会逆转。

3 第三轮价格周期

BTC第三轮价格周期尚未完全结束，目前正处于本次价格周期的价格下行阶段。本次价格上涨周期从2015年8月开始，持续845天，直至2017年12月。本次价格上涨周期BTC起始价格为199.57美元/币，最高价格接近2万美元/币。增幅高达99倍。从2017年12月开始，本周期价格开始下降。截至目前，最低价已跌至5844美元，跌幅达71%。

BTC网络正在迅速扩张，BTC正在获得立法者和传统金融公司越来越多的认可。研究表明，到2013年11月，BTC的商业化进程不再由地下经济推动，而是由合法企业推动。在第三轮价格周期中，越来越多的国家，人们每天都可以接触、选择、交易和使用BTC。 2016年1月，比特币算力首次达到/S； 2016年3月，日本内阁承认BTC具有真正的类似货币的功能； 2017年，挪威最大网上银行整合BTC账户； 2017年12月，芝加哥商品交易所（CME）正式推出BTC期货，BTC向主流投资迈出了重要一步。

比特币成为一种风险资产。在当前全球低利率、低利差、低波动的“三低”环境下，投资者追求高回报，导致金融过度冒险和自满。投资者风险倾向增强，对高杠杆工具和高风险产品的接受程度加大，套利交易盛行，流动性错配严重，市场整体脆弱。从结果来看，BTC的价格与VIX指数（CBOE波动率指数）的相关性越来越强。 VIX 指数较低表明投资者预期波动性较小，而 VIX 指数较高则表明预期波动性较高。 VIX指数较低表明投资者对标普500指数持乐观态度，而VIX指数较高则意味着投资者对市场前景不确定。当市场波动性降低时，投资者购买股票和其他类型的风险资产。当波动性上升时，投资者会出售风险资产。

当风险偏好减轻市场恐慌时，风险资产就会被抛售。 BTC告别了避险资产的本质，成为了风险资产。从2017年12月开始，随着VIX指数下跌，BTC价格上涨，BTC价格与VIX指数呈负相关。 2018年初，VIX指数飙升，BTC快速下跌。

成为区块链领域主要的融资方式。它诞生于第二轮价格周期，并于 2013 年 7 月在全球首次进行。资金也在 2014 年筹集，当时 ETH 的价格低于每枚 0.22 美元。 2016年之后，在第三个价格周期期间，它开始在全球范围内流行，许多网站开始提供专门针对销售的新闻和讨论社区。从全球范围来看，2017年以来，区块链投资占据主导地位，远远超过VC和企业的投资。 2017年筹集资金为74亿美元，仅2018年上半年就筹集了1.2亿美元。十亿美元。

基金出现了。伴随热潮而来的是大量基金的设立。 2017年新设立基金数量近200只，远远超过往年新设立基金总数。这充分说明，随着代币价格的上涨，资金对区块链领域的影响热情正在上升。

区块链2.0的崛起带动ETH上涨近万倍。在BTC（代币）的第三个价格周期中，最大的明星不是BTC，而是ETH。 2016年以后大部分都是以代币的发行为主，代表了区块链2.0时代ETH的崛起，推动了ETH的繁荣崛起。 2018年1月13日，ETH价格升至最高点1,432.88美元/枚，较初始价格上涨6512倍。

ETH价格与融资规模增速之间存在明显的正相关关系。根据当年现有数据，2015年融资规模增速下降了69.23%，ETH价格下降了66.30%； 2016年融资规模增速达2737.5%，当年ETH增长753.74%； 2017年融资规模增速达3159.91%，当年ETH涨幅达753.74%。 8809.91%。

推动代币标准化。 2018年1月22日，韩国要求所有BTC交易者披露身份，从而禁止BTC匿名交易； 2018年第一季度，谷歌、谷歌禁止宣传；美国证券交易委员会调查了大量项目并对部分项目发布禁令。无论政府对代币的态度如何，他们都致力于将代币纳入合法合规的监管框架。

泡沫破灭，魔幻故事不再魔幻。据不完全统计，2017年全球共完成871个项目，这些项目涉及分布式类、下一代公链（区块链3.0）……等方向。这些项目筹集了大量资金，但实际上落地却令人担忧。项目的推进消耗了大量资金，但实际开发进度却远不及预期，造成市场预期落空和主流代币资金分流，叠加越来越多负面消息的影响，要求由于技术调整和市场情绪波动，市场进入负循环，下跌开始。

BTC 早早见顶。从时间上看，第三轮价格周期中，BTC最先见顶，2017年12月达到19870.62美元/币时见顶； ETH 的见顶晚于 BTC，是在 2018 年 1 月。直到 4 月份才见顶； EOS直到四月份才达到顶峰。 BTC之所以提前见顶的重要原因是需要最大量的资金来支撑BTC的市值规模。当市场容量不足的时候，BTC的价格一定是最先反应的。

4BTC价格周期三大规律

BTC的价格周期具有明显的规律性，一些永恒的因素决定了BTC的价格波动。

4.1 BTC价格周期与其减半周期密切相关

一个完整的比特币价格周期大约持续四年。在第一轮价格周期中，由于BTC交易价格的可获得性，时间跨度的衡量并不可靠。第二次价格周期从2011年11月到2015年8月，总共持续了1377天，大约四年。

BTC的价格上涨周期与其减半周期密切相关。价格上涨周期在每次减半前一年开始。 2012年11月末，第一次BTC产量减半，即每个区块产生的BTC数量为25个。2011年11月，BTC价格触底，BTC第二次价格上行周期后开始减半开始了。一年。 2016年7月，BTC产量第二次减半，即每个区块生产的BTC数量为12.5个。 2015年8月，BTC触底反弹，大约在第三次价格上行周期开始后，BTC再次减产。一年。

BTC减半吹响了每个价格上涨周期的号角，价格开始加速上涨。虽然BTC减半并没有带来价格上行周期，但BTC产量减半显着降低了BTC供应量的增速，加速了BTC价格的上涨和价格上行周期的过程。从2011年11月到2012年11月，在BTC产量减半之前，BTC一年内最高上涨了6.74倍。 2012年11月至2013年11月，BTC最高涨幅达99.57倍。第三次价格上行周期，减产前，BTC在约11个月内最高上涨2.87倍；减半后，在大约11个月的时间里，BTC最高上涨了29.73倍。

4.2 BTC价格波动随着市值的增加而变小

BTC市值（流通量）的变化主要由其价格波动主导，与BTC开采总量的变化关系不大。根据CMC数据，截至2013年4月28日，已开采出约1118万枚比特币，超过比特币总量2100万枚的53%。 BTC的减半机制也加速了BTC总量增速的边际下滑。与BTC的开采量相比，BTC的新增供应量非常少。此外，BTC价格的波动性远远超过BTC开采总量的波动性，BTC的市值随其价格波动。

BTC的市值呈上升趋势。由于BTC的价格呈上升趋势，BTC的开采数量也在单向增加，从长远来看，BTC的市值呈上升趋势。根据CMC数据，2013年4月28日，BTC流通市值仅为15亿美元。到第三次价格上涨周期的高点时，市值增至3261亿美元。目前市值也为1138亿美元，增长74.87倍。

BTC的价格波动逐渐变小。随着BTC市值规模的增大，BTC市场越来越成熟，公众接受度越来越高，专业机构参与越来越多，合规操作逐渐成为主流，BTC价格波动性减小。其他资产类别的历史也类似，同样的事情一次又一次地发生。第一个价格周期，BTC价格最高上涨10636倍，最高下跌93.76%；在第二个价格周期中，BTC价格上涨最多623倍，最多下跌83.93%；第三个价格周期期间，BTC价格最大涨幅为98.57倍，最大跌幅尚未确定。

4.3 BTC引领的创新不断演进，更被主流认可

从BTC到山寨币，从山寨币到比特币，每一个价格周期区块链都有标志性的创新和应用。在第一个价格周期中，BTC的诞生和逐步应用是具有里程碑意义的事件；第二个价格周期，2013年BTC重新崛起，假币热潮袭来，大量假币产生；在第三个价格周期、次价格周期期间，它开始在全球范围内流行，许多网站开始提供专门用于销售的新闻和讨论社区。 2017年以来，在区块链投资中占据主导地位，远远超过VC和企业的投资。

中本聪创建BTC的初衷是建立一种更高效的交易方式，能够以安全、可验证、不可篡改的形式进行电子转移。在比特币和区块链发展的早期，这带动了比特币和区块链的大部分应用。但随着区块链技术的发展、数字通证的演进、行业意识的提升、政府监管的演进，BTC引领的变革不断演进并获得更多主流认可。

越来越多的国家认识到区块链在很多领域体现出其独特的价值。各国政府逐渐将数字代币纳入监管，主流机构也日益认可BTC。 2017年，芝加哥商品交易所（CME）正式推出比特币期货。 BTC向主流投资迈出了重要一步，提高了BTC触达传统金融机构的能力。 2017 年 3 月， 和 Tyler 兄弟试图向美国证券交易委员会申请 BTC ETF（交易开放式指数基金）。尽管2018年9月22日，美国证券交易所委员会拒绝了9个BTC ETF申请，但从长远来看，BTC ETF获得批准的可能性很大。

5BTC新征程或将于2019年5月开启

BTC第四次价格上行周期可能会在2019年5月左右开始，STO和ETF可能成为BTC第四次价格周期的核心趋势。

BTC第三次减半将于2020年5月21日左右开始，BTC的价格上涨周期与其减半周期密切相关。价格上涨周期大约在每次减半前一年开始。从这个角度来看，BTC价格的上行周期可能会在2019年5月左右开始。

完整的比特币价格周期持续大约四年。 2015年8月开始的第三个价格周期将于2019年8月左右完成，随后BTC的第四个价格周期将开始。考虑到第二轮价格周期的数据更加可靠，如果仅以第二轮价格周期的数据作为计算标准，一个完整的价格周期为1377天，约3年零9个月，则第三轮价格周期 该周期可能会在 2019 年 5 月左右完成。

BTC第四个价格上行周期的最大涨幅将变小。第一个价格周期期间，BTC价格最高上涨10636倍，最高下跌93.76%；在第二个价格周期中，BTC价格上涨最多623倍，最多下跌83.93%；第三个价格周期期间，BTC价格最大涨幅为98.57倍，最大跌幅尚未确定。 2018年2月6日，BTC最低跌至5968.36美元/币，跌幅达69.96%。考虑到历史情况，BTC的价格可能会继续下跌至低于5,968.36美元/币的位置。预计最大跌幅在75%左右，BTC最低价在5000美元/币左右。 BTC第四个价格上行周期的最大涨幅将变小。

BTC流通市值持续提升，数字代币拥抱监管。预计STO或ETF将成为第四次价格周期的核心趋势。随着比特币和数字代币市场价值的增加，它们的应用将更多地与合法用途而不是非法活动联系在一起。根据美国缉毒局（DEA）的数据，目前 BTC 交易量中只有 10% 与非法活动有关，90% 用于合法交易。 BTC市值的不断增长需要更多的资金支持。数字代币必须接受监管才能吸引更多资金，STO或ETF将是可行的解决方案。未来，从STO/ETF到放松管制拥抱监管。

注意：

虽然本报告探讨了利用时间和空间周期来计算代币尤其是BTC的底部位置和时间，但我们想告诉投资者，依赖特定的点位和时间进行投资是非常危险的。投资的基础应该基于评估代币价值的规模。

我们建议所有投资者：第一，不要预测市场。如果你很容易预测市场，就很容易犯错误。第二，感受周期。循环始终存在，其背后是不变的人性。第三，伴随着优秀的代币，获胜的机会最高。第四，记住估值，价值投资最重要的是记住估值，便宜买，没有买不到的东西，关键是价格和价值的差距（因为代币的特殊性，目前还没有非常合适的绝对估值方法，但我们可以使用相对估值方法来代替，请参考我们的代币估值系列报告）。

附：

由于某些原因，本文中的一些名词不是很准确，主要如：通证、数字通证、数字、货币、代币、代币等，读者如有疑问，可以来电或写信共同讨论。